来源：中金点睛
中金研究
本篇报告中，我们对2025年二季度印度尼西亚经济进行展望。
Abstract
摘要
宏观经济：在全球不利因素背景下应对内部结构性挑战
2025年一季度，印尼经济面临挑战。根据彭博一致预期，印尼全国GDP增速预计放缓至4.9%，内部结构性挑战大于外部不利因素。展望2025年二季度，我们认为印尼有望通过采取更多措施应对对于资源过度依赖以及重建外国投资者信心：1）在印尼盾贬值和货币宽松之间寻求更加均衡的货币政策；2）战略性开放市场，在保证核心技术留存的同时允许外国投资者加大对重点行业的持股；3）重振国内消费。
推出新的主权财富基金Danantara[1]以及新的资源出口外汇收益留存政策
主权财富基金Danantara的成立是一个变革性的里程碑。该主权财富基金资产管理规模目标达到9000亿美元，对国有企业有直接管理权，作为推进经济发展的战略途径。印尼在3月起将全部资源型出口外汇收益留存在国内银行至少一年，出口收益留存的新政策旨在增加印尼外汇储备，提升外汇储备充足率。
采矿业面临的挑战：矿区特许权使用费率上涨，利润率受挤压，大宗商品交易存在不确定性
雅加达规划的渐进式矿区特许权使用费率上涨（适用于煤炭、镍、铜、黄金、锡以及其他矿产品）于2025年4月26日生效[2]。随着基建投入减少，我们认为冶炼厂利润率受到挤压可能会影响下游一体化生产积极性。
对外贸易：印尼对美贸易敞口有限，对等关税风险可控
印尼出口市场较为多元化，对美出口敞口较小。2024年，对美出口在印尼整体出口中所占比重仅为10%，在此印尼不同于东盟内受到供应链回流以及“友岸外包”影响的其他国家。此外我们认为对外贸易对于印尼经济增速的平均贡献较低（仅为0.3%，而2009年至2024年期间印尼实际GDP平均增速为4.8%）可以使得印尼受关税影响较小。
资本市场：股票、债券以及印尼盾承压
在本土企业公司治理效率较低引起市场担忧的背景下，今年年初以来印尼股票市场出现了近30亿美元的大幅外资净流出（2024年股市资金流入为12亿美元），本季度以来印尼债券市场出现了超过3.75亿美元的外资净流出。截至4月17日，印尼综合指数IDX Composite Indeks Harga Saham Gabungan（IHSG）自年初以来已经下跌7.5%。根据彭博一致预期，印尼股市目前整体估值对应10.7倍2025年远期市盈率和9.6倍2026年远期市盈率，我们认为在政府如何处理贸易摩擦前景尚不明朗的背景下印尼股市整体估值可能会继续调整。
行业配置：建议关注具备防御性价值和受财政政策推动资产
展望2025年二季度，短期内我们相对看好的行业包括具备本土供应链和消费能力、同时对国内市场和美国市场风险敞口有限的消费和相关服务行业，中期内我们相对看好的行业包括有望受益于国有企业重组以及财政扩张的金融服务、公用事业以及建筑行业。
Text
正文
2025年二季度展望
宏观经济：在全球不利因素背景下应对内部结构性挑战
2024年，印度尼西亚GDP增速达到5.03%，但根据彭博一致预期2025年一季度预计放缓至4.9%，暴露了GDP增长动力中存在的核心矛盾：内部结构性挑战大于外部风险。虽然美国“对等关税”政策给印尼出口带来影响，但真正的制约因素可能在于对于资源过度依赖经济的转型进展较慢、政策摇摆不定（例如印尼总统普拉博沃减少基建预算的措施引起了市场担忧[3]）、主权财富基金Danantara激进的干预措施挤压了外国投资者的投资空间以及相对疲弱的消费增长（根据Haver Analytics印尼国内居民消费在GDP中所占比重为53.7%，增长速度连续5个季度低于5%[4]）。我们认为，重振印尼经济增长趋势的关键在于：
1． 在货币政策宽松与印尼盾贬值之间寻求平衡。在政策宽松利率下调和汇率稳定之间仍然需要进行权衡取舍。2024年9月以来，印度尼西亚央行已经进行了两次利率下调（基准利率已经从6.25%下调至5.75%），基准利率已经连续第三个月维持在5.75%的水平[5]，但根据彭博一致预期，2025年一季度的印尼经济预期增速仍然低于政府此前设定的目标（预期增速为4.9%，而政府此前设定的目标为5.2%）。在经济新的增长动力前景尚不明朗的背景下，我们预计印尼可能会采取 “有限宽松+针对性干预”的策略：将基准利率维持在5.75%的水平从而稳住汇率，同时对于电动汽车以及数字经济等重点行业实施有针对性的信贷支持。
2． 推进市场自由化并推出相应的政策改革措施，从过度依赖资源转向核心技术绑定。为了应对32%的美国关税所带来的影响以及近期主权财富基金Danantara干预措施所引起的对于市场的担忧[6]，我们预计印尼在接下来可能需要通过减少对于部分行业（例如纺织业以及3C电子产品业）的国有资本持股比例要求的方式来加快外商直接投资进入印尼国内，允许外国投资者增加持股比例、甚至控股，同时辅以适当的税收优惠政策，从而提升市场开放性，吸引外国投资资金持续流入。特别是在镍矿以及棕榈油等战略性领域，我们预计针对外资所有权的限制可能会放松，同时实现核心技术的留存绑定有望助力印尼经济保持韧性。
3． 刺激国内消费以应对国内需求疲弱和结构性不均衡。国内居民消费在印度尼西亚GDP中所占比重达到一半以上，但印尼国内居民消费增速自2023年四季度以来已经连续5个月保持在5%以下。印尼国内居民消费增速疲弱主要由于必选消费品价格波动影响了低收入群体的消费，同时中产阶级购买力出现分化。我们认为，解决这一困境可能单靠短期政府补贴是不够的，需要另外的方式进行消费刺激。随着印尼政府将增值税税率从11%上调至12%以增加财政收入[7]，印尼政府同时也需要实施有针对性的免税政策：免除包括大米、肉类以及鱼类等基本消费品的增值税，从而提升低收入群体的消费能力，优化区域内供应链以减少必选消费品的配送成本，同时通过税收改革措施（例如上调个人所得税起征标准、扩大耐用消费品信贷补贴覆盖范围，从而刺激整体消费）来激活中产阶级消费。
2025年一季度经济基本面
2025年一季度印尼整体经济在外部不利因素以及国内调整的背景下仍具韧性，一季度出口增速相对疲弱，为3.16%，反映了包括美国关税风险以及大宗商品需求走弱等不确定性带来的挑战。一季度通胀率为0.6%，为较为宽松的货币政策提供空间。尽管如此，本币仍持续面临贬值压力，印尼盾相对美元持续下跌，反映了投资者对财政风险以及全球波动的担忧。
图表1：印尼实际GDP增速保持稳定
资料来源：彭博资讯，Haver Analytics，中金公司研究部
图表2：印尼政策利率预计将下降至5.5%
资料来源：彭博资讯，Haver Analytics，中金公司研究部
图表3：印尼货币面临贬值压力
资料来源：彭博资讯，Haver Analytics，中金公司研究部
图表4：印尼整体通货膨胀率适中
